金融交易对个人和经济体来说都是一项高风险业务。数百万英镑和美元依赖于在高压下工作的紧张人士的快速决策。风险如此之高，值得记住的是，交易员，无论其智力或经验如何，都像我们其他人一样容易犯错，他们的大脑和身体都受到相同荷尔蒙群的影响。
睾酮就是其中之一，它对交易员尤为重要，因为它能影响一个人在竞争性遭遇中的信心和风险态度。虽然谈论睾酮驱动的“阿尔法男性”似乎有些老套，但一项新研究表明，睾酮水平较高的交易员进入交易大厅后，当天确实倾向于获得显著更高的利润。睾酮和其他荷尔蒙的作用可能会通过影响金融部门人员的决策，对整个市场产生巨大影响。
约翰·科茨和乔·赫伯特来自剑桥大学，他们在伦敦金融城（对非英国人而言，金融城是伦敦的金融区）一个中型交易大厅内，对17名男性交易员进行了为期8个工作日的追踪。他们的大部分工作在上午11点到下午4点之间进行，在这些时间，科茨和赫伯特采集唾液样本，以测量他们在真实生活情境下荷尔蒙水平的变化。每天结束时，两人记录了每位交易员的盈亏情况。
在采集唾液样本期间，交易员们会坐在显示器阵列前，处理大量的金融信息、实时新闻、评论和风险管理建议。他们的决策影响着价值从10万英镑到5亿英镑不等的交易结果。他们因高风险工作获得了丰厚报酬，年净收入从1.2万英镑到500万英镑不等，尽管他们中最年长的只有38岁，最年轻的才18岁！
睾酮
科茨和赫伯特发现，交易员在业绩超过月平均水平的日子里，睾酮水平显著更高，而在低于月平均水平的日子里则不然。例如，一名交易员连续6天获胜，利润飙升至历史平均水平的两倍，其每日睾酮水平上升了76%。而在交易员早晨睾酮水平高于正常的日子里，他们获得的利润也高于那些开始时睾酮水平较低的日子。
这些模式表明高睾酮水平会带来高利润。为了排除其他解释，两人使用日常问卷调查，以确定所有交易员都没有收到任何重要的个人消息，也没有吃任何可能显著干扰其荷尔蒙释放的食物。他们还通过表明不同交易员在不同日期经历睾酮爆发来排除市场总体波动的影响。
睾酮对交易成功的影响在其他研究中也得到了印证。这种荷尔蒙会触发一系列行为，这些行为有望提高交易员的表现，包括对风险的渴望、韧性以及面对新挑战时的胆量。成功本身也能提高睾酮水平，从而形成一个进一步成功的循环。这种“赢家效应”在竞技性男性运动员身上也能看到，他们的睾酮水平在重大赛事前往往会上升，获胜后还会进一步上升。
皮质醇
科茨和赫伯特还测量了交易员的皮质醇水平，这是一种“压力荷尔蒙”，它会在应对压力或威胁情况时改变身体和行为。他们预测交易员在损失特别大的日子里，皮质醇水平会飙升，但事实并非如此。
相反，这种荷尔蒙似乎对风险做出反应。在利润波动幅度最大的一天结束时，交易员体内的皮质醇水平会更高。他们一天的波动性越大，积累的皮质醇就越多。因此，与睾酮水平与财务回报挂钩不同，皮质醇水平与交易员经常面临的金融不确定性更为密切相关。
为了更客观地验证这个想法，两人通过一种与金融不确定性相关的交易形式——期权市场，来衡量“金融不确定性”这一模糊概念。期权是赋予所有者在未来以设定价格买卖某物的“权利”的合约。这些合约的价值很大程度上取决于相关商品的未来价值将如何变化，这使得期权市场成为衡量经济不确定性的有效指标。利用期权市场的数据，科茨和赫伯特发现，交易员的日常皮质醇水平确实与整体经济不确定性水平高度匹配。
皮质醇更可能对市场状况做出反应，而不是相反，但它也可能以与睾酮相反的方向影响交易员对风险的态度。小幅爆发可以提高动机和注意力，但长期慢性暴露可能导致焦虑和对想象的风险反应过度的倾向。
荷尔蒙经济？
这些影响可能对整个市场和经济体产生巨大影响。在持续压力的时期，例如市场崩盘或经济萧条，持续的皮质醇供应可能使交易员更厌恶风险，这将加剧任何螺旋式下跌。
另一方面，在泡沫和繁荣时期，高水平的睾酮可以通过刺激交易员的冒险行为来放大增长。然而，科茨和赫伯特推测，睾酮持续升高的交易员最终可能会因为变得过于冒险和冲动而开始亏损，从而做出糟糕且无利可图的决定。
睾酮和皮质醇的对立作用共同作用，有助于理解泡沫和崩盘的螺旋式发展，以及身陷其中的人们常常做出的非理性决定。通过操控行为的“提线木偶”，它们可以解释即使是经验丰富的交易员有时也会做出的不可预测的决定。
这些影响可能看起来很宏大，但科茨和赫伯特对他们的结果仍然保持谦逊。尽管他们努力在市场通常最波动的时候进行研究，但他们实际上赶上了一个异常金融稳定的时期。鉴于这一点和仅有8天的短期采样期，尚不清楚交易员的荷尔蒙在更长时间内或在更不可预测的经济环境下会如何反应。
然而，他们建议，经济理论应该更好地注意荷尔蒙分泌等基本生物过程如何影响更复杂的行为。驱动经济的不仅仅是投资者的思想，还有他们的荷尔蒙。
参考文献：Coates, J.M., Herbert, J. (2008). 伦敦交易大厅内源性类固醇与金融风险承担。美国国家科学院院刊 DOI: 10.1073/pnas.0704025105
图片：来自PNAS。
